美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束后，年初表現(xiàn)強(qiáng)勁的美股波動(dòng)有所加大。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的最新表態(tài)傳遞了與上周類似的信號(hào)，在承認(rèn)對抗通脹取得進(jìn)展的同時(shí)，暗示實(shí)現(xiàn)目標(biāo)還有很長的路要走。隨著市場將終端利率目標(biāo)定價(jià)重新錨定在5%以上，有關(guān)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂或成為市場動(dòng)蕩的導(dǎo)火索。
美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)仍不明朗
時(shí)隔六天，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再一次出現(xiàn)在公眾視野面前。作為每年的例行安排，今年他在華盛頓經(jīng)濟(jì)俱樂部的講話尤為引人矚目。談及物價(jià)前景時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席表示，今年美國的通脹應(yīng)該會(huì)顯著下降，并回避了有關(guān)終端利率的話題。這番表態(tài)一度引發(fā)周二美股短線拉升。
不過美聯(lián)儲(chǔ)依然保持謹(jǐn)慎，鮑威爾重申“需要一些時(shí)間”才能讓通脹回到2%的中期目標(biāo)。1月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告讓外界對本輪加息周期前景進(jìn)行了重估。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，終端利率目標(biāo)已經(jīng)升至5.10%以上，隱含的降息空間一度縮小至15個(gè)基點(diǎn)。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)依然沒有釋放任何政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)，現(xiàn)在的情況符合他們的職責(zé)和目標(biāo)，通脹降溫的同時(shí)勞動(dòng)力市場保持健康，這也將支持短期內(nèi)政策的延續(xù)性。
摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)羅利（Michael Feroli）則寫道，鮑威爾表態(tài)與上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后基調(diào)“非常相似”。“這是一個(gè)數(shù)據(jù)依賴的立場，他在強(qiáng)調(diào)什么樣的條件需要或多或少的約束。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)正在關(guān)注經(jīng)濟(jì)對加息的反應(yīng)，特別是通脹是否延續(xù)去年中期以來的持續(xù)下降。
距離下次會(huì)議還有六周時(shí)間，期間還有大量的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，對于美聯(lián)儲(chǔ)而言，現(xiàn)在遠(yuǎn)沒有到作出決定的時(shí)候。 政策制定者對兩個(gè)方向的沖擊都持開放態(tài)度。如果持續(xù)強(qiáng)勁的就業(yè)增長導(dǎo)致工資和物價(jià)上漲，或?qū)⑴鷾?zhǔn)更緊的貨幣政策，但通脹繼續(xù)降溫也可能會(huì)影響政策決定。在本周截至目前的表態(tài)中，只有紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯等少數(shù)官員談到了終端利率的具體目標(biāo)。
第一財(cái)經(jīng)記者注意到，在1月會(huì)議前兩周，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在加息25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)問題上依然存在分歧，直到12月CPI數(shù)據(jù)出爐后委員會(huì)內(nèi)部才達(dá)成共識(shí)。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)需要評(píng)估貨幣政策的累積效應(yīng)，最終的決定可能同樣要到3月會(huì)議前夕才能明朗。
目前，商品反通脹（disinflation）趨勢基本形成，與房租相關(guān)的物價(jià)壓力有望在年中出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，而服務(wù)性通脹的上漲趨勢似乎還沒有出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，勞動(dòng)力市場持續(xù)火熱似乎是個(gè)隱患。施羅斯伯格向記者分析道，新冠疫情很大程度上改變了美國勞動(dòng)力市場的結(jié)構(gòu)，包括人口老齡化、提前退休和移民疲軟等因素，拖累勞動(dòng)力供應(yīng)，令就業(yè)參與率難以恢復(fù)到疫情前的水平。他認(rèn)為，這些變化可能預(yù)示著就業(yè)市場對美聯(lián)儲(chǔ)的限制政策反應(yīng)緩慢，從而增加不確定性。
令美聯(lián)儲(chǔ)稍感欣慰的是，薪資增速正在逐步放緩。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，去年四季度企業(yè)薪資福利支出季率環(huán)比上升進(jìn)一步放緩。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書也顯示，勞動(dòng)力供應(yīng)增加緩和了整體極度緊張的局面。不少美聯(lián)儲(chǔ)官員希望看到勞動(dòng)力市場進(jìn)一步放松，使得薪資放緩帶動(dòng)需求降溫和物價(jià)回落。施羅斯伯格認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)形成共識(shí)，但后面的政策路徑依然不太明朗。在美聯(lián)儲(chǔ)看到更多勞動(dòng)力成本下降的跡象之前，很可能會(huì)繼續(xù)推動(dòng)1-2次加息，然后將利率維持更長時(shí)間以觀察實(shí)際效果。
美股或面臨獲利回吐
經(jīng)歷了年初反彈后，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場、企業(yè)財(cái)報(bào)和經(jīng)濟(jì)前景的最新變化令市場信心有所動(dòng)搖，衡量投資者情緒的恐慌指數(shù)VIX止跌回升，獲利回吐壓力正在聚集。
經(jīng)濟(jì)衰退依然是機(jī)構(gòu)眼里美股上半年的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。除了勞動(dòng)力市場以外，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能松動(dòng)跡象隨處可見。占到美國GDP近1/4的房地產(chǎn)和制造業(yè)持續(xù)低迷，紐約聯(lián)儲(chǔ)1月制造業(yè)指數(shù)降至疫情以來新低。作為美國經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)幽埽M(fèi)端降溫信號(hào)開始拉響警報(bào)，去年12月全美零售銷售月率環(huán)比下降1.1%，年末傳統(tǒng)假日季旺季不旺，高通脹和利率上升讓家庭開支變得捉襟見肘。
美國12月消費(fèi)信貸大幅降溫
本周美聯(lián)儲(chǔ)公布的消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國消費(fèi)者的信貸消費(fèi)量增加116億美元，增速降至2.9%，這是2021年以來的最小增幅。通脹而言，信貸增量被視為重要風(fēng)向標(biāo)，消費(fèi)者傾向于在經(jīng)濟(jì)向好的情況下打開錢包，而在不景氣的時(shí)候減少不必要的開支。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期延續(xù)，經(jīng)濟(jì)放緩對需求的打壓最終將反映到企業(yè)業(yè)績上，進(jìn)而沖擊市場估值和股市大幅下跌。在本周發(fā)布的一份報(bào)告中，摩根大通策略師克拉諾維奇（Marko Kolanovic）寫道，經(jīng)濟(jì)壓力下企業(yè)將面臨著要么裁員要么利潤率惡化的艱難選擇， “現(xiàn)在的反通脹并不是值得慶祝的。利率處于限制性的狀態(tài)，將給經(jīng)濟(jì)帶來更多壓力。而工資上漲仍將拖累企業(yè)利潤率，可能會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)更多裁員。 ”
摩根士丹利首席股票策略師威爾遜（Michael Wilson）表示，新年以來美股的漲勢將結(jié)束，投資者是在與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行對抗。他認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)不愿轉(zhuǎn)向更為溫和的立場，2008年以來最嚴(yán)重的企業(yè)盈利衰退的現(xiàn)實(shí)正再次被錯(cuò)誤定價(jià)，一季度末或者二季度初美股將出現(xiàn)本輪調(diào)整的新低點(diǎn)。
